最高法关于证券市场虚假陈述案件的司法解释的两大缺陷

李俊峰

（华东政法学院）

近日公布的《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规
定》（以下简称《规定》），毫无疑问是我国迄今为止在证券民事赔偿方面制定的内容
最全面、可操作性最强、意义最重大的法律规范，必将有助于增强投资者的信心，减少
虚假陈述现象的发生。然而，我们在欢欣鼓舞的同时必须冷静地看到，这些进步还具有
明显的阶段性和实验性特征。从整个证券民事赔偿制度体系建构的宏观角度观察，目前
法律对操纵证券交易价格、内幕交易这两大领域的规制仍然是零，所以对投资者利益的
保护还非常不完整。尤其令人遗憾的是，《规定》本身存在两处重大缺陷，以至于这一
名为规制证券市场虚假陈述行为的《规定》，事实上给一部分虚假陈述者留出了逍遥于
民事赔偿之外的空子，对投资者的利益保护仍然很不完善，仍然具有许多不确定因素。

缺陷之一，是虚假陈述与投资者受到损害之间因果关系的认定标准。《规定》第十八条
规定：“投资人具有以下情形的，人民法院应当认定虚假陈述与损害结果之间存在因果
关系： （一）投资人所投资的是与虚假陈述直接关联的证券；（二）投资人在虚假
陈述实施日及以后，至揭露日或者更正日之前买入该证券；（三）投资人在虚假陈述揭
露日或者更正日及以后，因卖出该证券发生亏损，或者因持续持有该证券而产生亏损。
”《规定》第十九条规定：“被告举证证明原告具有以下情形的，人民法院应当认定虚
假陈述与损害结果之间不存在因果关系：（一）在虚假陈述揭露日或者更正日之前已经
卖出证券；……”从上述第十八条第二款和第十九条第一款可知，只有当投资者在实施
虚假陈述行为与揭露或更正该虚假陈述行为之间的时间段内购入并持续持有与该陈述直
接相关的证券，投资者的损失才有可能被认定与该虚假陈述有因果关系。换句话说，以
下两种情形被排除在民事赔偿范围之外：
（一）投资者在虚假陈述实施之前购入某种证券，其后发生的虚假陈述与该证券有直接
关联，在虚假陈述实施日或以后至虚假陈述被揭露或更正之日之前，投资者卖出该证券
的情形。在这种情形下，投资者购买证券的行为发生在虚假陈述之前，所以可以认定购
买行为与虚假陈述不存在因果关系。但是，投资者卖出证券的行为发生在虚假陈述实施
日或以后至虚假陈述被揭露或更正之日之前，如果该虚假陈述的内容属利空消息，对相
关联证券价格形成打压，以至于诱导投资者低价抛售，那么应当认定投资者卖出证券并
因此受到的损害与虚假陈述之间存在因果关系。《规定》的制定者似乎只考虑到有关责
任人通过虚假陈述拉高证券价格，吸引投资者买进的情况，而没有考虑到其故意压低证
券价格，逼迫投资者匆忙出货的情况。所以，如果有人出于低价收购上市公司等目的，
散布虚假信息，制造恐慌气氛，致使投资者割肉出局，那么依照该《规定》，虚假陈述
人可以不承担民事赔偿责任。鉴于当今中国正面临着公司收购的一轮惊涛骇浪，收购方
蓄意贬低目标公司股票价格的可能性空前激增,《规定》将此种情形排除于因果关系认
定范围以外不能不说是一处重大的缺漏；
（二）投资者在虚假陈述实施之前购入某种证券，其后发生的虚假陈述与该证券有直接
关联，在虚假陈述实施日或以后，投资者持续持有该证券至虚假陈述被揭露或更正之日
的情形。在这种情形下，投资者的购买证券行为与虚假陈述行为无因果关系，但是假如
虚假陈述掩盖了对上市公司不利的重要信息，以至于投资者对相关证券的价值作出偏高
的错误认知，没有作出基于理性原本可以作出的卖出该证券的决定，反而持续持有该证
券至虚假陈述被揭露或更正之日，那么投资者的资金就会因为被误导而在虚假陈述实施
至被揭露或更正的时间段内被“冻结” 在该证券帐户上，投资者丧失的这笔资金的同
期银行存款利息收入应当被认为与虚假陈述之间存在因果关系。
缺陷之二，是对虚假陈述揭露日的界定标准。《规定》第二十条第二款规定：“虚假陈
述揭露日，是指虚假陈述在全国范围发行或者播放的报刊、电台、电视台等媒体上，首
北京市劳动和社会保障局


北京市劳动和社会保障局关于印发《北京市企业因工伤残人员配置辅助器具管理暂行办法》的通知
北京市劳动和社会保障局
京劳社工发(2000)210号



各区（县）劳动和社会保障局，各局、总公司，计划单列企业，中央在京企业，军队
驻京企业：
根据《北京市企业劳动者工伤保险规定》（北京市人民政府令1999年第48号），我局制定了《北京市企业因工伤致残人员配置辅助器具管理暂行办法》，现印发给你们，请贯彻执行。

附件1：北京市企业因工伤残人员配置辅助器具管理暂行办法
第一条 根据《北京市企业劳动者工伤保险规定》（北京市人民政府令1999年第48号），制定本办法。
第二条 本市行政区域内企业因工负伤残的人员（以下简称“伤残人员”）的伤残部位需要安装更换假肢、义眼、镶牙和配置代步车等辅助器具（以下简称“配置辅助器具”）的，应遵守本办法。
第三条 市劳动和社会保障局主管伤残人员配置辅助器具工作，负责制定伤残人员配置辅助器具的政策，确认配置辅助器具的单位，指导、监督、检查各经办机构的工作、管理及政策执行情况。
区、县劳动和社会保障局负责辖区内伤残人员配置辅助器具的费用核准和协调管理工作。
第四条 市劳动鉴定机构负责指导、监督、检查区（县）劳动鉴定机构对伤残人员辅助器具配置的审批工作，受理对区、县劳动鉴定机构审批有异议的复审工作。
区、县劳动鉴定机构负责辖区内企业的伤残人员辅助器具配置的审批。
第五条 社会保险经办机构负责对参加本市工伤保险基金社会统筹企业的伤残人员配置辅助器具的费用报销、结算。
第六条 伤残人员受伤后应在个人选定的治疗工伤的定点医院进行治疗，治疗终结时，需要配置辅助器具的，应由工伤定点医院出具医疗诊断证明书，注明伤残情况，提出配置辅助器具的建议。
第七条 伤残人员需要配置辅助器具的，本人应提出书面申请，由所在企业填写《伤残人员配置辅助器具审批表》（以下简称《审批表》）和《职工劳动鉴定表》，并持有关病历资料，向企业所在区、县劳动鉴定机构申请批准配置辅助器具的具体项目。其中需要配置假肢的，在装配假肢后应进行伤残等级鉴定。
第八条 伤残人员配置辅助器具经区、县劳动鉴定机构批准同意的，须到确认的辅助器具单位配置辅助器具，其所在企业负责具体办理配置辅助器具的相应事宜。
第九条 被确认的配置辅助器具单位应根据劳动鉴定机构确定的项目，为伤残人员做好配置辅助器具的前期检查工作，按照伤残情况，确定产品及相应价格。
第十条 伤残人员所在企业持《审批表》、《企业职工工伤认定申请表》、《职工劳动鉴定表》和确定的辅助器具产品价格，到区、县劳动和社会保障局核准费用。
第十一条 《辅助器具项目及报销费用额度参考表》（以下简称《参考表》），是工伤保险基金按项目支付伤残人员配置辅助器具费用的限额。辅助器具产品的价格在《参考表》范围以内的，按产品实际价格核准费用；因伤残特殊情况，确需增加费用的，配置辅助器具的指定单位应出据情况说明，区、县劳动和社会保障局可酌情提高核准费用标准，报市劳动和社会保障局备案；未履行手续，价格超出《参考表》，按《参考表》的费用核准。
第十二条 伤残人员未按确定的项目配置辅助器具，或配置的辅助器具实际费用超过核准标准的，超出部分工伤保险基金不予报销，个人自负。
第十三条 伤残人员配置辅助器具的费用先由其所在企业垫付。参加本市工伤保险基金社会统筹的企业，按《北京市企业工伤保险基金缴拨操作试行办法》的规定，附上《审批表》和发票，报区、县社会保险经办机构，经审核后予以拨付；未参加本市工伤保险基金社会统筹的企业因工伤残人员配置、更换辅助器具的费用，由企业负责支付。
第十四条 市劳动和社会保障局对《参考表》中所列报销费用额度，根据国内普及型辅助器具的产品价格变化做定期调整，并向社会公布。
第十五条 伤残人员配置的辅助器具在规定的使用年限内正常使用造成损坏的，原配置辅助器具的单位负责维修、更换；非正常使用造成损坏的，其维修、更换费用由伤残人员承担；经济困难的，其所在企业可给予适当补助。
第十六条 伤残人员配置的辅助器具超过使用年限需要更换的，由本人提出书面申请，所在企业持相关证明材料，按本办法有关规定办理更换手续。
第十七条 各区（县）劳动和社会保障局建立伤残人员配置辅助器具的档案。《审批表》应由区、县劳动和社会保障局、劳动鉴定机构、社会保险经办机构、配置辅助器具的单位，伤残人员及所在企业各保存一份。
第十八条 发生交通事故或其他事故由第三方责任造成职工因工伤残，已由事故责任方为伤残人员配置辅助器具或给付费用的，不再配置辅助器具或支付费用。
第十九条 本办法实施前负伤的伤残人员，需要配置辅助器具的，按本办法执行。
第二十条 伤残人员对区、县劳动鉴定机构确定配置辅助器具的结论不服的，可以在15日内向市劳动鉴定机构申请复审。
第二十一条 本办法自2000年4月1日起实施。

附件2：伤残人员配置辅助器具审批表

单位：（加盖公章） 编号：
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| 姓名 | | 身份证号码 | |
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| 出生年月 | | 性别 | |工伤证编号| |
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| 鉴定时间 | | 鉴定等级 | | 鉴定编号 | |
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| 伤害部位 | | 申请项目 | | 配置原因 |配、换 |
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| 定点医院名称 | |
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| | |
| 劳动鉴定委员会 | |
| | 公章 |
| 意见 | |
| | 年 月 日 |
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| | |
| 配置辅助器具 | |
| | 公章 |
| 单位意见 | |
| | 年 月 日 |
|－－－－－－－－－－－|－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－|
| |使用年限： |
| |金额（大写）： |
| 劳动保障行政 | |
| | 公章 |
| 部门意见 | |
| | 年 月 日 |
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| 备注 | |
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附件3：辅助器具项目及报销费用额度参考表

单位：元
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| 项 目 |年限| 安装配置费 | 备 注 |
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|一|髋离断大腿假肢 |2 | 8500 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|二|大腿假肢 |2 | 6500 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|三|小腿假肢 |2 | 4500 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|四|足 |2 | 1200 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|五|上臂假肢 |2 | 1600 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|六|前臂假肢 |2 | 1300 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|七|手 |2 | 600 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|八|代步车 |10| 800 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|九|义眼 |5 | 300 | |
|－|－－－－－－－－－|－－|－－－－－－－|－－－－－－|
|十|义齿 |5 | 900 | |
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2000年12月6日